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科伦药业调研纪要

文章来源:榕树投资发布时间:2017-07-05

1、公司目前是战略转型期:通过大输液和抗生素中间体两大业务,源源不断产生现金流,来支撑新药的研发。目前新药产品上市还需要一定时间。

2、大输液业务:由于整体行业对大输液的限制,大输液本身也到了瓶颈,加上科伦药业在大输液的市场占有率也很高,基本上业务保持一个低速稳定增长。增长的动力来之于,1)大输液包装的不断升级,由玻璃瓶,塑料瓶、软袋、可立袋,现在升级到双室袋/三室袋。价格不断提升。2)大输液向东欧国家的出口,也会带来量的增加。

3、抗生素的原料药中间体业务:由于行业限抗,加上整体行业产能过剩,目前达到一个供求平衡。公司的战略是,希望与其他中间体生产厂家一起维持中间体价格的稳定,防止价格大幅波动带来的大量产能复产。由于环保因素的影响,最近一些产能被关闭,导致这段时间价格有所上涨。但对于公司贡献不大,主要是订单都已经是半年前就已经签订。今年公司中间体所有产能满产。如果价格保持稳定,2017年估计这块业务有1-2亿净利润,2018年有4-5亿净利润。

4、新药的研发持续进行:研发费用投入很大,2016年大概投入6亿,2017年大概8亿人民币,以后基本保持稳定。新产品上市,2017年有几个双室袋的仿制药上市,可能2019年是一个转折年。目前仿制药进展较快,陆续有产品上市;创新药在进入临床阶段,上市可能要一段较长时间。科伦研究院从2012年只有100多人,到目前已经有1200多人,人员扩张很快,项目有300多个,引入大量海外人才。科伦研究院有30%的股权是奖励给这些骨干研究员,激励政策很大。

5、销售上:科伦原有的大输液销售模式是走大宗交易,在运输、进医院渠道比较强,基础医院的销售比较强。由于大输液是大宗交易产品,只要进入医院后,医生必须要要用,所以公司并没有建立相应科室和医生的渠道关系。上年,公司引入一个外资公司的销售总监,重新构建精细化销售管理,将逐步走学术推广道路,建立每家医院、科室的销售渠道(自己的销售队伍或者外包给有关系的销售队伍)。2016年,公司的三个非输液产品增长速度明显比之前几年加快,营销改革还是很有效果。

6、为什么科伦一个做大输液的公司要坚持做新药研发?董事长刘总一直认为做药企业就要做新药,只是一直没有找到合适的人来做这件事。2012年,刘总与原齐鲁王总一拍即合,让王总做科伦研究院的院长,而且放手让王总做。据介绍,董事长刘总是一个很有人格魅力的人,大家都愿意跟随公司发展,很多员工一干就是十几年。公司是民营企业,执行力非常强,很有活力。

7、公司业绩可能在2017、2018年,新药产品没有完全贡献利润的时候,不会有太大利润表现。简单推算,2016年,大输液其实有利润12亿左右,抗生素中间体扭亏为盈有1000万利润,新药研发投入6亿,所以2016年全年大概6亿人民币净利润。2017年,大输液增长不大,抗生素中间体有1-2亿利润,新药研发投入增加2亿至8亿左右,所以2017年净利润大概与2016年差不多。业绩关键转折点在2019年。

8、关于公司是否会定增?公司在现在价格不会定增,不划算,估计到500亿市值才会做。有可能公司还会再做员工股权激励。


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