深圳市榕树投资管理有限公司

科伦药业调研纪要

文章来源:榕树投资发布时间:2017-07-05

1、公司目前是战略转型期:通过大输液和抗生素中间体两大业务,源源不断产生现金流,来支撑新药的研发。目前新药产品上市还需要一定时间。

2、大输液业务:由于整体行业对大输液的限制,大输液本身也到了瓶颈,加上科伦药业在大输液的市场占有率也很高,基本上业务保持一个低速稳定增长。增长的动力来之于,1)大输液包装的不断升级,由玻璃瓶,塑料瓶、软袋、可立袋,现在升级到双室袋/三室袋。价格不断提升。2)大输液向东欧国家的出口,也会带来量的增加。

3、抗生素的原料药中间体业务:由于行业限抗,加上整体行业产能过剩,目前达到一个供求平衡。公司的战略是,希望与其他中间体生产厂家一起维持中间体价格的稳定,防止价格大幅波动带来的大量产能复产。由于环保因素的影响,最近一些产能被关闭,导致这段时间价格有所上涨。但对于公司贡献不大,主要是订单都已经是半年前就已经签订。今年公司中间体所有产能满产。如果价格保持稳定,2017年估计这块业务有1-2亿净利润,2018年有4-5亿净利润。

4、新药的研发持续进行:研发费用投入很大,2016年大概投入6亿,2017年大概8亿人民币,以后基本保持稳定。新产品上市,2017年有几个双室袋的仿制药上市,可能2019年是一个转折年。目前仿制药进展较快,陆续有产品上市;创新药在进入临床阶段,上市可能要一段较长时间。科伦研究院从2012年只有100多人,到目前已经有1200多人,人员扩张很快,项目有300多个,引入大量海外人才。科伦研究院有30%的股权是奖励给这些骨干研究员,激励政策很大。

5、销售上:科伦原有的大输液销售模式是走大宗交易,在运输、进医院渠道比较强,基础医院的销售比较强。由于大输液是大宗交易产品,只要进入医院后,医生必须要要用,所以公司并没有建立相应科室和医生的渠道关系。上年,公司引入一个外资公司的销售总监,重新构建精细化销售管理,将逐步走学术推广道路,建立每家医院、科室的销售渠道(自己的销售队伍或者外包给有关系的销售队伍)。2016年,公司的三个非输液产品增长速度明显比之前几年加快,营销改革还是很有效果。

6、为什么科伦一个做大输液的公司要坚持做新药研发?董事长刘总一直认为做药企业就要做新药,只是一直没有找到合适的人来做这件事。2012年,刘总与原齐鲁王总一拍即合,让王总做科伦研究院的院长,而且放手让王总做。据介绍,董事长刘总是一个很有人格魅力的人,大家都愿意跟随公司发展,很多员工一干就是十几年。公司是民营企业,执行力非常强,很有活力。

7、公司业绩可能在2017、2018年,新药产品没有完全贡献利润的时候,不会有太大利润表现。简单推算,2016年,大输液其实有利润12亿左右,抗生素中间体扭亏为盈有1000万利润,新药研发投入6亿,所以2016年全年大概6亿人民币净利润。2017年,大输液增长不大,抗生素中间体有1-2亿利润,新药研发投入增加2亿至8亿左右,所以2017年净利润大概与2016年差不多。业绩关键转折点在2019年。

8、关于公司是否会定增?公司在现在价格不会定增,不划算,估计到500亿市值才会做。有可能公司还会再做员工股权激励。


免责申明:

本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准,不得复印、节录,也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。

本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源,但不能保证其准确、正确或完整,榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改,榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。