宏发股份调研纪要20170527
文章来源：榕树投资发布时间：2017-05-27
调研总结：
公司在继电器领域具有核心竞争力和壁垒。依靠自身技术、管理、大规模自动化以及 相关领域的专注和最大的研发投入，已经成为全球继电器的龙头企业，将通用继电器做到了第一，再依托同样的优势横向扩展继电器的其他有前景的应用领域，在传统汽车继电器等领域的成熟市场利用高质量、高性价比、更好的服务来迅速抢夺其他继电器厂商的份额。在新的领域如新能源汽车继电器，利用研发和本地化服务优势，快速的进入车厂并提供联合开发的服务，在新能源汽车行业起步期快速进入车厂将会形成比较大的壁垒，通过了车厂验证后不会轻易替换。看好公司在汽车继电器、低压电器、氧传感器等新进入领域的未来发展潜力。
纪要内容：
一、业务情况
【新能源汽车继电器】从2015年的1.1亿到去年2.5亿收入，100+%的增长超过了新能源汽车行业增长。去年市占率20%多，今年目标做到40%，将同比增长90%。公司最早和比亚迪合作，CATL去年签了战略合作协议，将替换松下，今年预期给CATL超过1亿元。吉利、长安、广汽、上汽最近接触也很密集，北汽正在引入。2020年目标做到十几亿。
目前看来新能源汽车继电器的市场容量大概10亿元，对宏发的体量影响短期不大，因为现在新能源汽车在中国也就一年还不过100万辆，但是从电动车替代燃油车趋势来看，中国年汽车产量3000万辆，这个市场空间对于宏发来说还是很大的。
目前唯一竞争对手是松下，松下现在唯一优势就是他们这个继电器十年前就推出，市场验证超过10年，客户对它的性能稳定性和失效以后的效果都心里有数，涉及到安全自然要先用它的，宏发的才市场验证了两年，后续的发展潜力空间还是很大的。并且继电器业务在松下占比太小，也不是它的主要业务，基本没有研发和生产线投入。公司的研发团队实力强大，本地化的客户支持力度更大也是优势的方面。 估计1-2年除了松下外都会使用公司产品，目前公司该产品的市场占有率25%，未来有信心要做到70-80%。
给海外客户（如特斯拉）的单车价格要比国内客户要便宜。判断为了抢得标杆客户用更低价格做进去，扩大影响力和品牌之后做进其他厂商。
【低压电器】今年目标5.6亿，增长30%以上，未来几年也是这样的目标。目前主打接触器和终端电器，接触器在北美能占到50%，国内也有1亿只的市场，公司今年6月系列产品开发将完成。终端电器与伊顿合作给地产做配套，预计今年融创的量有1亿，碧桂园今年也会有增长。在新能源行业公司已给阳光、特变、协鑫开始供货，未来潜力较大。
【传统汽车继电器】目前每辆车用约30个继电器，未来将会逐渐增加到50个以上。近两年公司每年都将30%增长，预计今年10亿，全球100亿以上市场，宏发目前排名第5，成长空间仍很大。
【通用继电器】全年目标是22.3亿，上半年预计12亿，订单很满,已排到8、9月都。市场份额仍在扩大，预计未来每年10%增长，2020年目标实现32亿收入。
3月底订单状态是近几年少见到的订单饱和状态，连国内竞争对手也是订单饱和状态。并且今年消费旺季马上来临，叠加去年房地产卖得好，今年的这块表现会不错。但是家电行业是成熟行业，虽然行业去年Q3开始回暖，但家电企业都比较谨慎，库存比较低，加上目前的房地产严格调控，这种状态持续不会太长，后续的影响会逐渐显现出来。公司会把产能资源转到别的地方利用起来。目前下面的装备公司的1/2资源用于通用继电器，1/3用于汽车继电器。
【汽车电子业务】目前由厦门宏发的副总来负责，行业趋势很好，即便汽车产销不增长，汽车电子行业也会有每年10%以上增长，2020年之前公司这块业务都会保持两位数增长，国内自主品牌如吉利、长城产品都全用宏发产品，宏发还将会成为宝马、奔驰以及日产的供应商。
【氧传感器】产品已经量产，每月2000多万片，今年将批量供货估计600-700万收入。
【电力继电器】国网招标量有下滑，去年国网招标6000多万只，今年估计4000多万只，不过南网能有些增长，同时海外市场增长较好，法国一个国家就有900万只。考虑去年部分留存，预计公司今年电力继电器持平。按照电表的使用寿命，预计明年下半年国网将开启新的一轮更换。
二、竞争力
1.自动化生产线自供优势
宏发的自动化生产线设计能力很强，一条自动化生产线只要一千多万就可以了，像松下它能够设计生产线但是却不能制造生产线，国内的同行甚至于连设计的能力都没有。而公司很快就可以自己设计出来了，所以公司毛利能做到很高。目前有一半自动化生产线供应资源给通用继电器，有三分之一给汽车继电器。新能源汽车继电器准备上半自动的。
2.引领行业标准的新壁垒
产品的质量，自动化生产规模，成本低，还有技术实力，这些东西都是它的竞争力优势，这些对手都可以学习和模仿，为了构筑更大壁垒，跟竞争对手拉开更大距离，要去做制定和引领行业标准的公司。利用自己的实力和行业影响力跟大客户一起去研发和制定行业标准，并且定期更新标准，对手将公司的产品拆出来模仿，还没大卖，标准就改了，又要重新调整研发，就很难跟得上。跟特斯拉的合作中，公司希望能够跟新能源汽车行业标杆企业合作一起制定新能源继电器的标准，引领行业标准的同时，也能够设计出一款行业标准的新能源汽车高压直流继电器，能够让更多的企业一起跟随标准一起使用，那样车企都不需要专门设计自己的继电器，有利于标准化大规模自动化生产，也有利降低零部件成本。产品更有竞争力，客户也更受惠。
3.专注于继电器业务并且拥有业界最强大的研发团队
宏发专注继电器，有一千多名专门的研发人员搞继电器，全球的继电器厂商没有一个有这个研发实力，加上本地化，服务能力要完胜。可以做到跟客户在研发阶段就介入跟客户一起开发客户需要的产品，这个是其他巨头做不到的。这些巨头的继电器业务只是公司业务的一小部分，所以资源的投入并没有宏发做的好。北汽客户用宏发继电器为主，用松下的做备份。进入特斯拉如同在智能手机行业进入了苹果产业链，跟标杆公司的合作对公司的品牌有很大积极意义，未来更加容易做进其他厂家。
4.质量是生存的根本
在这个行业质量不好就是一个风险点。质量好的基础上，加上可靠供应和性价比，才能最终赢得市场。一般细分行业的前四家参与者就占到50%份额，能给客户最高质量保证的产品就能够占有最多的市场份额，不能的只有做小的市场，就不能做大。
5.不惧怕竞争对手价格战
宏发最不怕价格战，甚至更喜欢，一旦对手发动价格战，那个产品基本就是最后要放弃掉了。宏发产品毛利很高，比对手高，而对手在渠道经销的利润很多，价格战会减少他们经销商的利润空间，进入恶性循环。
三、接班人的问题
还是没有选出接班人，董事长要把公司继电器业务做到世界第一，然后将公司的新业务战略发展方向调整好落地后再退。现在也只有他能够有这个能力让公司转新业务方向。退前要将公司的文化和制度都发展好，让公司能在这个基础上，在他退下去以后能够长期发展下去。至于接班人只会在内部产生，现在没有定，未来看有能力的人胜任该位置。
免责申明：
本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。
本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源，但不能保证其准确、正确或完整，榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。
公司在继电器领域具有核心竞争力和壁垒。依靠自身技术、管理、大规模自动化以及 相关领域的专注和最大的研发投入，已经成为全球继电器的龙头企业，将通用继电器做到了第一，再依托同样的优势横向扩展继电器的其他有前景的应用领域，在传统汽车继电器等领域的成熟市场利用高质量、高性价比、更好的服务来迅速抢夺其他继电器厂商的份额。在新的领域如新能源汽车继电器，利用研发和本地化服务优势，快速的进入车厂并提供联合开发的服务，在新能源汽车行业起步期快速进入车厂将会形成比较大的壁垒，通过了车厂验证后不会轻易替换。看好公司在汽车继电器、低压电器、氧传感器等新进入领域的未来发展潜力。
纪要内容：
一、业务情况
【新能源汽车继电器】从2015年的1.1亿到去年2.5亿收入，100+%的增长超过了新能源汽车行业增长。去年市占率20%多，今年目标做到40%，将同比增长90%。公司最早和比亚迪合作，CATL去年签了战略合作协议，将替换松下，今年预期给CATL超过1亿元。吉利、长安、广汽、上汽最近接触也很密集，北汽正在引入。2020年目标做到十几亿。
目前看来新能源汽车继电器的市场容量大概10亿元，对宏发的体量影响短期不大，因为现在新能源汽车在中国也就一年还不过100万辆，但是从电动车替代燃油车趋势来看，中国年汽车产量3000万辆，这个市场空间对于宏发来说还是很大的。
目前唯一竞争对手是松下，松下现在唯一优势就是他们这个继电器十年前就推出，市场验证超过10年，客户对它的性能稳定性和失效以后的效果都心里有数，涉及到安全自然要先用它的，宏发的才市场验证了两年，后续的发展潜力空间还是很大的。并且继电器业务在松下占比太小，也不是它的主要业务，基本没有研发和生产线投入。公司的研发团队实力强大，本地化的客户支持力度更大也是优势的方面。 估计1-2年除了松下外都会使用公司产品，目前公司该产品的市场占有率25%，未来有信心要做到70-80%。
给海外客户（如特斯拉）的单车价格要比国内客户要便宜。判断为了抢得标杆客户用更低价格做进去，扩大影响力和品牌之后做进其他厂商。
【低压电器】今年目标5.6亿，增长30%以上，未来几年也是这样的目标。目前主打接触器和终端电器，接触器在北美能占到50%，国内也有1亿只的市场，公司今年6月系列产品开发将完成。终端电器与伊顿合作给地产做配套，预计今年融创的量有1亿，碧桂园今年也会有增长。在新能源行业公司已给阳光、特变、协鑫开始供货，未来潜力较大。
【传统汽车继电器】目前每辆车用约30个继电器，未来将会逐渐增加到50个以上。近两年公司每年都将30%增长，预计今年10亿，全球100亿以上市场，宏发目前排名第5，成长空间仍很大。
【通用继电器】全年目标是22.3亿，上半年预计12亿，订单很满,已排到8、9月都。市场份额仍在扩大，预计未来每年10%增长，2020年目标实现32亿收入。
3月底订单状态是近几年少见到的订单饱和状态，连国内竞争对手也是订单饱和状态。并且今年消费旺季马上来临，叠加去年房地产卖得好，今年的这块表现会不错。但是家电行业是成熟行业，虽然行业去年Q3开始回暖，但家电企业都比较谨慎，库存比较低，加上目前的房地产严格调控，这种状态持续不会太长，后续的影响会逐渐显现出来。公司会把产能资源转到别的地方利用起来。目前下面的装备公司的1/2资源用于通用继电器，1/3用于汽车继电器。
【汽车电子业务】目前由厦门宏发的副总来负责，行业趋势很好，即便汽车产销不增长，汽车电子行业也会有每年10%以上增长，2020年之前公司这块业务都会保持两位数增长，国内自主品牌如吉利、长城产品都全用宏发产品，宏发还将会成为宝马、奔驰以及日产的供应商。
【氧传感器】产品已经量产，每月2000多万片，今年将批量供货估计600-700万收入。
【电力继电器】国网招标量有下滑，去年国网招标6000多万只，今年估计4000多万只，不过南网能有些增长，同时海外市场增长较好，法国一个国家就有900万只。考虑去年部分留存，预计公司今年电力继电器持平。按照电表的使用寿命，预计明年下半年国网将开启新的一轮更换。
二、竞争力
1.自动化生产线自供优势
宏发的自动化生产线设计能力很强，一条自动化生产线只要一千多万就可以了，像松下它能够设计生产线但是却不能制造生产线，国内的同行甚至于连设计的能力都没有。而公司很快就可以自己设计出来了，所以公司毛利能做到很高。目前有一半自动化生产线供应资源给通用继电器，有三分之一给汽车继电器。新能源汽车继电器准备上半自动的。
2.引领行业标准的新壁垒
产品的质量，自动化生产规模，成本低，还有技术实力，这些东西都是它的竞争力优势，这些对手都可以学习和模仿，为了构筑更大壁垒，跟竞争对手拉开更大距离，要去做制定和引领行业标准的公司。利用自己的实力和行业影响力跟大客户一起去研发和制定行业标准，并且定期更新标准，对手将公司的产品拆出来模仿，还没大卖，标准就改了，又要重新调整研发，就很难跟得上。跟特斯拉的合作中，公司希望能够跟新能源汽车行业标杆企业合作一起制定新能源继电器的标准，引领行业标准的同时，也能够设计出一款行业标准的新能源汽车高压直流继电器，能够让更多的企业一起跟随标准一起使用，那样车企都不需要专门设计自己的继电器，有利于标准化大规模自动化生产，也有利降低零部件成本。产品更有竞争力，客户也更受惠。
3.专注于继电器业务并且拥有业界最强大的研发团队
宏发专注继电器，有一千多名专门的研发人员搞继电器，全球的继电器厂商没有一个有这个研发实力，加上本地化，服务能力要完胜。可以做到跟客户在研发阶段就介入跟客户一起开发客户需要的产品，这个是其他巨头做不到的。这些巨头的继电器业务只是公司业务的一小部分，所以资源的投入并没有宏发做的好。北汽客户用宏发继电器为主，用松下的做备份。进入特斯拉如同在智能手机行业进入了苹果产业链，跟标杆公司的合作对公司的品牌有很大积极意义，未来更加容易做进其他厂家。
4.质量是生存的根本
在这个行业质量不好就是一个风险点。质量好的基础上，加上可靠供应和性价比，才能最终赢得市场。一般细分行业的前四家参与者就占到50%份额，能给客户最高质量保证的产品就能够占有最多的市场份额，不能的只有做小的市场，就不能做大。
5.不惧怕竞争对手价格战
宏发最不怕价格战，甚至更喜欢，一旦对手发动价格战，那个产品基本就是最后要放弃掉了。宏发产品毛利很高，比对手高，而对手在渠道经销的利润很多，价格战会减少他们经销商的利润空间，进入恶性循环。
三、接班人的问题
还是没有选出接班人，董事长要把公司继电器业务做到世界第一，然后将公司的新业务战略发展方向调整好落地后再退。现在也只有他能够有这个能力让公司转新业务方向。退前要将公司的文化和制度都发展好，让公司能在这个基础上，在他退下去以后能够长期发展下去。至于接班人只会在内部产生，现在没有定，未来看有能力的人胜任该位置。
免责申明：
本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。
本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源，但不能保证其准确、正确或完整，榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。
