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京东方调研纪要

文章来源:榕树投资发布时间:2017-05-03

【时间】 2017.4.26  
【地点】北京8.5代线
【点评】LCD面板和半导体制造一样具有强资金壁垒和技术壁垒,现在一条产线的投入比过去的投入要大好几倍,进入壁垒已经足够高。 另外还有设备端的供应也是制约瓶颈的因素。只有有实力和有未来高增长预期的企业才会得到更好的设备供应保障。 京东方通过早期资本投入进入了该行业并有不断的技术积累,到目前为止已经渡过了最开始的投入比收入大的阶段,进入收获期; 产品也已经得到市场的认可,也覆盖了主流厂商,出货量排名行业前列,有多个全球行业第一; 技术上也已经有了大量的专利积累;行业布局也足够发展潜力。 综合这些因素,公司未来新产线的不断开出以及技术实力、产品质量和供应能力的保证下,产能利用率和良率的控制将使公司进入新的台阶。 

【纪要内容】
1. 行业趋势
未来比较长的时间,OLED仅在小尺寸可能对存量市场有渗透,集中在手机、可穿戴产品等。在TV端短期做不到这点,和技术成熟度有关系,未来LCD还会是主流:
1)需求端,整体LCD来看,IHS预测未来5年保持3%复合增速。量不会有太大增长,现在驱动主要是面积提升。
2)供给端,未来2-3年8.5代线以下没有新增产能。

新建的10.5代线聚焦65、75寸电视机电子白板等的需求。65寸、75寸电视爆发程度比我们第一条10.5代线决策的时候来得更快,所以未来新增产能带来的压力不是很大,同时考虑1)电视面积提升+2)海外产能关线和转线,存量产能会有降低可能。预计LCD价格会在相对窄的区间随季节波动。

公司投资了一条10.5代线, 是否投第二条10.5要看市场发展情况。这个市场值得去做。除了这些市场,还有一些商业应用市场,比如建筑玻璃透明显示可以用液晶面板做,成熟65寸以上的电视都可以用10.5代线。

福建8.5代线爬坡到差不多年底100k左右,预计年化下来30K/月左右。我们这条线是今年最大的了。另外2条今年增加的线都比我们小。下半年是传统面板的旺季,现在产品价格比较高,有些波动不用太担心。整体没有大规模产线集中释放基础,在需求不萎缩前提下,不需要担心价格大幅下降。
鄂尔多斯2期LTPS 35k。
 
2. 关于OLED面板的情况
柔性OLED是未来公司的战略聚焦点。当前OLED还是卖方市场。公司在OLED领域的技术储备都有:
1) 大尺寸:行业中,大尺寸的应用OLED目前技术路线没有定下来,LCD还会是技术主流。
目前没有量产计划,但也一直在布局研发和跟踪,目前有2大技术方向:
打印工艺:公司合肥有个子公司叫卓印科技,会在那边投资10个亿左右,在打印OLED有深度研究3-4年前就有产品发布,当时做30寸左右。
蒸镀工艺:合肥8.5代先导线,可小批量生产2k/月。去年和创维合作发布了纯国产OLED电视,55寸OLED屏就是在合肥先导线上生产的。

技术路线趋势QD和大尺寸OLED,那个更可能跑出来?未来哪块能好,看谁跑的快。各自有各自特点。QD这边我们也在做,我们先做小的AMQLED,今年年初5寸屏幕已经点亮了,在整个显示业内引起专业人士轰动。
 
2)小尺寸:是智能设备的趋势。
目前量产的投资都放到小尺寸上面。聚焦柔性OLED,刚性OLED除了鄂尔多斯产线不再新增产能。投资2条6代线,都是48K/月,年产能约9000万台手机屏幕,单条线目前是全球最大。
  
第一条线,成都6代线今年6-7月投产(比前几年预计的提前),年底前量产出货,但投片量不多;明年产能爬坡,投片数量要看良率提升的速度,速度提升快,投的就多。另外客户价格好的话,能覆盖掉良率低的影响也可以多投。 当前OLED还是卖方市场;后年释放产能(满产)。达成目标也比较有挑战性。
第二条线,2019年点亮,产能直接衔接上,出货量每年都有新增。
柔性OLED要封装好出货,要把更多的价值放在自己这个环节。
 
3. 中大尺寸面板产
中大尺寸 monitor和TV。
TV 是品牌厂ODM、OEM产品。市场很多品牌我们做的。去年我们TV\monitor 出货1300万台。全球增速最快的。
现在在线的2条线,合肥线投产了,今年增加500万片产能;重庆明年投产,1000万增加产能。未来整个智能制造业务2-3kw产能可以做到。这个领域比较有竞争力的公司。通过我们一体化设计+一体化制造,给客户提供更多解决方案。大客户解决方案越多,客户关系越紧密。
 
4. OLED技术跟三星、LG区别
大方向OLED基本原理一样。但是各家各家专利,技术复杂程度非常高,会有区别。
OLED产线投资的规模差距, 项目技术介绍的时候,看上去差不多的柔性OLED,投资规模差距在100-150亿都是有可能。看要在这条产线上赋予多少未来的可扩展性,如果什么都考虑到,设备都买,增加工艺,那样多30-50亿都是很轻松的。

目前看得到的,京东方全球量产柔性OLED第二大公司。现在产能,跟既有客户合作情况,前期合作开发下游客户情况,导入客户不是什么问题。一定要降风险,什么时候良率提升到令人满意水平。

公司的柔性OLED线,在产线宣布时候就有客户在接洽,很多客户跟我们都在讨论,临近投产阶段,会通过试验线样品对客户终端产品开发工作。到量产的时候直接可以出货了,同步进行中间不会有空档。
    
5. 汽车面板的规划
车载面板行业发展很快,市场也很大,通过收购汽车行业认证资质的汽车屏幕商(精电国际),从新车型上进行产品导入,加快打进汽车市场。

行业特点:认证周期特别长。车厂要进去,一般需要1.5-2年完成认证。很难进入,但是进去之后也会相当稳定。车载面板是成长最快的领域,汽车显示屏变化:1)中控从无到有;2)中控从小到大;3)好一点的车屏幕数量增多;4)再好一点的车仪表盘也是全液晶的。

车载屏和笔记本屏生产线差不多,这个市场上前几年产能限制,原来这部分投入不是很多。原来车载由于产能,投入不多。

公司去年2月与精电国际(港股)战略合作,以定增方式成为它的股东,通过京东方的屏幕显示 + 精电国际模组 +精电国际客户的合作方式,以其作为车载业务的发展和突破入口。精电国际是全球最大的仪表盘passive显示模组厂商,导入的产品逐步跟他的车型来,还需要一个过程。业绩下滑主要由于汇兑损益,但精电产品比较稳定。拥有从传统的黑白屏到中控和我们的契合关系:我们有显示屏,他们有客户,通过它的客户导入我们新的产品。 为了更好能够形成双方合力, 当年京东方投资精电定增项目之一就是在成都4.5代线旁边投资10亿建精电国际的TFT模组厂,大力发展TFT模组。 通过这个合作和规划将京东方的底代线4.5代线通过转型做活了。

老车型上的替代比较难,主要是从新车型上进行导入,没有那么快,但也不会太久。
 
6.产线折旧问题:主要设备7年直线法。
第一条,第二条已经折旧完;
第三条线(B3)今年完成折旧;
第四条线(B4)明年完成折旧。

后面单线的折旧比前面单线折旧大,因为新建产线规模都比我们存量大,都是300-400亿。原来产线都是100-200亿。会发现很多在建工程。

折旧能带来利润,因为有有心的产线,只要产品能卖出去,产能就可以开出来,就会有更好的现金流。公司转固是根据设备产能爬坡转固的。
 
7.智能制造
新建产线使用的智能制造比同行可比公司都要大,一条产线都是十几个亿,投资额大因为智能化程度高,可以降低30%传统产线劳动力。一方面保证操作工稳定,另一方面良率都有保障。
 
8.智慧系统
智能制造业务,整体盈利能力不是特别高(毛利率8%),这是由产业特性决定的。提高智慧系统事业毛利率,一方面需要提高智能制造智能化水平。另一方面,智慧系统其他几个事业,都有机会比他盈利能力更强。

1)包括智慧能源光伏并网发电,肯定比整机ODM高很多。目前绝对数小一点。
2)车载等业务一出来,也能提升。
3)智慧零售我们的数字艺术馆,也是卖服务的,配合IGALLERY硬件+线上艺术分享平台,盈利能力,毛利也比他高很多。

智慧系统业务在目前智能制造占比大的时候,毛利拉的比较低,后面均衡后会有机会上来。
 
9.毛利率成本控制这么好的原因
毛利率高肯定是成本控制好
1)保证满销满产
2)制造成本和工艺设计可以更低。
再往上游推一点,核心就是技术创新力。我们年新增专利就是排第一的。
另外一个整体产品结构,去年全球首发产品占40%,这种产品盈利能力就会很好,新产品越多,占客户比例更高,有更高的溢价能力。
 
10.资本投资
京东方整体投资密度比以前高更高。现在经营状况,基础实力,现金流和账目现金也是原来不可比。我们每个投资也有合作伙伴解决初期资本金问题。
 
11.医疗投资
单体医疗问题,也是不小。成都签的60个亿一个医院,对我们整体的资金压力,对我们还好。相对TFT就还好。医疗也是我们非常重要主业。
京东方整体资产负债率控制还是不错,报表资产负债率现在不到55%。这里面有一些是不需要付息,纯银行负债不是特别多。财务安全没有问题。
 
12.智慧系统和医院的战略考虑。
1)医疗:
我们更多讲健康服务,我们健康服务6大事业单元,大家认识到的医疗是医院,只是在我们6大事业单元一个。我们不仅仅有医院,要建闭环健康服务系统,系统其中一端有落地项目——移动健康。移动健康跟我们现有技术相关性,比如传感技术和大数据技术。前期投资以色列的公司做无创多体征血液检测仪,跟我们现有技术有相通性。

健康服务,希望把我们公司积累的传感、大数据应用到除了半导体以外其他的领域。

京东方需要除了硬件部分,还需要软件部分提升盈利能力,我们提出软硬融合,应用整合和服务化转型大的方向。服务化转型其实健康服务就是非常好的方向。不要只看到我们建医院,要看到跟IBM合作做认知计算系统;投资以色列移动健康公司;投资健康服务APP;做健康保险,都是健康服务一环。医院投资多,但是医院是载体。
 
2)智慧系统:
在智慧系统不存在跨界,一直是我们体系重要的一环。是我们下游,整机部分一直都有。最近上来了,每年100多亿收入。
   
13.回购
A股不满足条件,B股还是有空间。


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