歌尔股份2016半年报电话会议纪要
文章来源：榕树投资发布时间：2016-08-22
主讲：公司董事长姜总，董秘贾总
时间：2016.8.18
半年报情况(贾总):
总体情况：半年报数据营收增长20.8%，净利润4.74亿，同比下降8%，eps 0.31，对比去年0.34，与利润变动幅度差不多。营收增长比较正常，净利润下降，处于公司预测区间-10%~10%的下限， 主要是受到大客户的影响以及费用支出的增加。综合毛利率降低4%同样是受到大客户影响和产品大类结构变化的影响，成品的占比提升（成品加工的毛利低）。
期间费用方面： 公司处于转型期，投入比较大，包括研发投入、市场营销。研发投入今年达到7.6%，去年5.6%。 但总体期间费用率略有降低，控制得比较好，尤其是在营销费用、研发略有增加的情况下。可转债的财务费用虽然影响了公司利润，但是没有现金流出，以后债转股也能省下这块的费用。
产品大类方面：电声器件毛利略有下降是因为受到大客户产品换代影响，虽然公司转型期智能硬件开始上量，中和这部分影响，但毛利还是下降4个点。电子部件的出货提升，营收和毛利有所改善。
资本支出方面，固定资产投资去年20亿（一半是固定资产，一半是设备），今年继续上涨，上半年已经达到17亿（今年大部分是设备，小部分是基建投资）。今年投入方向一个是声学升级，一个是新硬件、金属加工。反应了公司坚定看好所在市场（声学升级、智能硬件等），巩固核心竞争力为明年后年做准备。
三季度公司将受益于声学升级、新智能硬件上量，公司对于三季度预期还不错，在股价上也能看出表现。我们应该更加着眼未来发展。
公司战略(董事长姜滨)：
所处行业发展阶段：现在行业处于新的产业调整期，是一个大的产业革命的中间时期，有很大的变化。未来科技发展趋势包括智能硬件等众多领域都有非常大的发展。我们观察到智能手机、智能电视等传统智能产品的市场已经饱和，而新市场的正在形成中。歌尔在过去三年多内部提出战略转型，都朝着这些新领域在发展，因此，这些新的非常有前景的领域歌尔都会涉足。
Q/A：
1、公司面临的潜在竞争状况/除了大客户之外新客户拓展情况？
公司有先发优势，过去大客户战略，通过紧密配合，站到行业发展前沿。目前拿到的虚拟现实产品都是处于第一代的阶段产品，类似第一代的移动电话大哥大只具备了基本功能，而现在的手机已经过很多迭代，功能非常强大。苹果引领的手机上的创新做了很多工艺上的革新。VR的产品也一样，不断的改进迭代需要不断突破工业级线，从目前的产品阶段来看，还有很大的发展余地，公司在这块有很大的机会。 虚拟现实需要人体工学、机械、光学、通讯、计算机等方面的能力，要做好还有很大余地，公司具备了一个很好的平台来改进它。公司也欢迎更多的同行一起来将这个市场深耕。这个给了中国制造一次重要的机会。小型公司进入的优势：可以灵活、快速、做生态系统等，会提出比较高的发展目标。但智能硬件很考验供应链的，需要有整合能力。歌尔和行业内中型企业接触，假如是对方财务稳定还是可以合作，目前已经有十几个客户在接触，但公司的核心客户还是国际上的龙头。
2、天线、传感器布局，规模情况，是否和智能硬件配套？
天线、传感器是关键零部件，在满足公司自给的前提下还是想做大，和声学等结合。无线领域有储备。传感器现在是新的开始，还有很大空间。 在IOT时代有大发展，未来业务取决于公司相应的发展水平。
3、毛利率下半年的展望？
主要大客户升级换代，上半年受影响，一直承受压力，受影响部分下半年看应该会相对稳定。 综合毛利率受销售产品结构变化影响，成品业务增长比较快，机构占比提高，明年毛利率可能会稳中下降。 新智能硬件的比例比今年还要高。
4、AR的发展情况，是否有单独团队，下半年有么有一些预期客户以及展望？
我们认为AR与VR 同样重要，VR先以产品形式走到用户的身边，认为未来2~3年会有非常快速发展，明年发展可能也会超出很多人的预期。 公司在AR投入没有VR多，主要是因为公司过去觉得AR要很成熟的应用在技术上需要时间。目前公司在AR上起步有两年多，也认为该技术的成熟应用还需要若干年，但是，目前已经有客户已经提出了需求，尽管量不是很大，但是认为在硬件制造产品上有一些机会，公司会积极做相关技术储备。 另外公司也在探索 AR/VR结合以及AR跟软件如何结合的产品，有可能会出现一些一开始体验轻一点，但有可能带来技术价值突破的产品，也就是说AR也许会乐观一点。 过去投入低是因为认为AR没有VR的乐观程度要低，因为这里面涉及到电池、摄像头、算法、零组件等等的挑战。公司觉得AR是产品的新的形态，今年也会加大投入，包括公司与国内外的行业比较领先的同行展开了实质性合作，这方面今年不见得有明显的实质性收入，但觉得到明年会有一定的销售数量，我们看好2年后市场也都会快速起来。目前公司对VR/AR还是比较乐观的。
5、音频产业格局变化的看法/天线定位、融合情况；如何看天线、连接器厂商向声学发展？
证明这个领域有机会。关键如何把精密的产品做好。我们在声学器件有综合的优势，也在接插件上进行难点攻
克。有线到无线是大势所趋，我们在无线领域的布局还是很重要的。 公司认为自己有很多先发的优势，
公司认为有机会将先发转变为持续的真正的优势，公司将加大更大程度的整合，加大更高水平和门槛产品的竞争。另外还有新增长的市场，不管是音响、还是speaker、还是无线耳塞或者降噪耳机等产品等形态出现， 公司还是有一些综合技术的。
6、VR/AR整体产业增长率?
VR 认为今年成长1倍以上，明年更加成熟，对明年的发展很乐观。SONY PS有4000万-5000万台的存量，今年10月份VR发货才百万级别，SONY 明年几倍的增长是有可能的。Oculus产品的改善，与内容结合，明年也会有大的增长。 根据有关行业分析，三星相关VR产品销售400万台，明年预测过千万台，是重要探索阶段，会有比较大的改善。
7、Audio声学的升级趋势是什么？ 无线耳机的趋势什么时候形成？
声学的升级主要是音乐和无线的结合，还有集成运动健康监测的功能。 无线耳机后年有机会，蓝牙5.0的推出标志无损时代到来，加上在速度/距离有优势（速度提高2倍），低成本、低功耗的优势，非常适合适合做无线耳机和无线耳塞上的应用。
无线耳机升级变化：包括音乐、语音控制结合，引入降噪无线、有内存缓存、新蓝牙协议、提升音质、运动健康相关功能，相当于MCU微系统产品。
有线耳机升级变化： 做跟降噪结合的高端有线耳机的机会也比较大，可以采用跟lighting和Type- c结合的低成本的降噪方案， 同时将有线变得智能化，满足年轻人移动，旅行结合的需求。
8、VR 最大的竞争优势在哪一方面？
除了patent部分，它综合了通讯、光学和电脑的集成，是涉及很多精密制造的复杂产品，超过手机。产品制造上的壁垒较大。
9、第三季获利增长速度，是声学升级还是VR/AR驱动？
公司今年转型出现成效，新的智能硬件开始上量，虚拟现实产品在一季度发货比较少，二季度是一个爬坡过程，中间有良率的改进，但是它对二季度有销售和利润的贡献； 到三季度状况更加好，因为也到了出货季度高峰，良率也更加改善了，所以这个是以可穿戴和VR/AR 硬件成品类 对公司毛利的一个很好毛利的促进作用。 另外一个主要客户声学升级，在毛利率稳定的情况下，单价的提升也是有对销售和毛利的促进提升作用。
10、毛利变化情况？
三季度毛利，稳定，声学升级是正向拉动，成品类业务占比增长更快是负向因素。无
11、三季度声学大客户升级，未来声学产品降价速度？
因为大客户的成本压力，对我们有影响，但是供应商降价是正常。去年是比较特殊情况，速度比较快，但产品升级后打断了这个节奏。现在很难判断这个降价的节奏，应该是一个正常的节奏，反常的不好预估。
12、韩国客户的声学部件有设计升级吗？
短期内还没看到，但是作为A客户的跟随者会逐步跟随追赶，声学零部件升级的考虑主要是 成本和升级之间的平衡。
13、美国客户大致单个ASP
不同部件提升幅度不同，但是提升还是很显著的。这是公司对三季度有较好预期的基础。
14、传感器：MEMS方面，声学、气压等规划布局？
传感器应用广，公司致力于成为全球领先的传感器厂商，目标是学习三星的战略，满足自己的应用同时也做到全球的领先。
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时间：2016.8.18
半年报情况(贾总):
总体情况：半年报数据营收增长20.8%，净利润4.74亿，同比下降8%，eps 0.31，对比去年0.34，与利润变动幅度差不多。营收增长比较正常，净利润下降，处于公司预测区间-10%~10%的下限， 主要是受到大客户的影响以及费用支出的增加。综合毛利率降低4%同样是受到大客户影响和产品大类结构变化的影响，成品的占比提升（成品加工的毛利低）。
期间费用方面： 公司处于转型期，投入比较大，包括研发投入、市场营销。研发投入今年达到7.6%，去年5.6%。 但总体期间费用率略有降低，控制得比较好，尤其是在营销费用、研发略有增加的情况下。可转债的财务费用虽然影响了公司利润，但是没有现金流出，以后债转股也能省下这块的费用。
产品大类方面：电声器件毛利略有下降是因为受到大客户产品换代影响，虽然公司转型期智能硬件开始上量，中和这部分影响，但毛利还是下降4个点。电子部件的出货提升，营收和毛利有所改善。
资本支出方面，固定资产投资去年20亿（一半是固定资产，一半是设备），今年继续上涨，上半年已经达到17亿（今年大部分是设备，小部分是基建投资）。今年投入方向一个是声学升级，一个是新硬件、金属加工。反应了公司坚定看好所在市场（声学升级、智能硬件等），巩固核心竞争力为明年后年做准备。
三季度公司将受益于声学升级、新智能硬件上量，公司对于三季度预期还不错，在股价上也能看出表现。我们应该更加着眼未来发展。
公司战略(董事长姜滨)：
所处行业发展阶段：现在行业处于新的产业调整期，是一个大的产业革命的中间时期，有很大的变化。未来科技发展趋势包括智能硬件等众多领域都有非常大的发展。我们观察到智能手机、智能电视等传统智能产品的市场已经饱和，而新市场的正在形成中。歌尔在过去三年多内部提出战略转型，都朝着这些新领域在发展，因此，这些新的非常有前景的领域歌尔都会涉足。
国家层面的相关政策，包括十三五规划科技创新的规划，认为新的科技革命正在形成和发展中，可以看到这次规划明确指出，很多新的领域，包括AR/VR都有一定篇幅在叙述，这方面说明国家层面的产业引导是跟最前沿一致的。国家十三五规划中跟我们相关的包括：新型传感器、第三代半导体芯片、光电子技术，智能机器人、石墨烯、数字医疗健康、ARVR等。新的信息技术在未来会有快速发展。
另外一块比较高度相关的是，看好未来智能穿戴，比如有代表性的：手表、手环，除了和耳机配合之外，最主要还有很多健康相关的功能。 公司陆陆续续切入世界上的最主要的客户群体，和他们展开合作。 虚拟现实相关的领域，是未来公司最重要的增长点。智能家居也作为公司一块核心业务，不过多解释。
公司四个战略：包括智能家居、穿戴、音响、娱乐。除此之外，还有无人机、机器人，目前都有比较大的客户在合作。 无人机：公司目前涉及的无人机主要是和摄像机配合使用的消费类无人机，未来还会有商务、物流无人机； 机器人：目前是服务类机器人。 智能硬件：未来会因为MCU越来越便宜，物联网深化，智能硬件量不可估计，涉及教育、玩具等很多领域。
Q/A：
1、公司面临的潜在竞争状况/除了大客户之外新客户拓展情况？
公司有先发优势，过去大客户战略，通过紧密配合，站到行业发展前沿。目前拿到的虚拟现实产品都是处于第一代的阶段产品，类似第一代的移动电话大哥大只具备了基本功能，而现在的手机已经过很多迭代，功能非常强大。苹果引领的手机上的创新做了很多工艺上的革新。VR的产品也一样，不断的改进迭代需要不断突破工业级线，从目前的产品阶段来看，还有很大的发展余地，公司在这块有很大的机会。 虚拟现实需要人体工学、机械、光学、通讯、计算机等方面的能力，要做好还有很大余地，公司具备了一个很好的平台来改进它。公司也欢迎更多的同行一起来将这个市场深耕。这个给了中国制造一次重要的机会。小型公司进入的优势：可以灵活、快速、做生态系统等，会提出比较高的发展目标。但智能硬件很考验供应链的，需要有整合能力。歌尔和行业内中型企业接触，假如是对方财务稳定还是可以合作，目前已经有十几个客户在接触，但公司的核心客户还是国际上的龙头。
2、天线、传感器布局，规模情况，是否和智能硬件配套？
天线、传感器是关键零部件，在满足公司自给的前提下还是想做大，和声学等结合。无线领域有储备。传感器现在是新的开始，还有很大空间。 在IOT时代有大发展，未来业务取决于公司相应的发展水平。
3、毛利率下半年的展望？
主要大客户升级换代，上半年受影响，一直承受压力，受影响部分下半年看应该会相对稳定。 综合毛利率受销售产品结构变化影响，成品业务增长比较快，机构占比提高，明年毛利率可能会稳中下降。 新智能硬件的比例比今年还要高。
4、AR的发展情况，是否有单独团队，下半年有么有一些预期客户以及展望？
我们认为AR与VR 同样重要，VR先以产品形式走到用户的身边，认为未来2~3年会有非常快速发展，明年发展可能也会超出很多人的预期。 公司在AR投入没有VR多，主要是因为公司过去觉得AR要很成熟的应用在技术上需要时间。目前公司在AR上起步有两年多，也认为该技术的成熟应用还需要若干年，但是，目前已经有客户已经提出了需求，尽管量不是很大，但是认为在硬件制造产品上有一些机会，公司会积极做相关技术储备。 另外公司也在探索 AR/VR结合以及AR跟软件如何结合的产品，有可能会出现一些一开始体验轻一点，但有可能带来技术价值突破的产品，也就是说AR也许会乐观一点。 过去投入低是因为认为AR没有VR的乐观程度要低，因为这里面涉及到电池、摄像头、算法、零组件等等的挑战。公司觉得AR是产品的新的形态，今年也会加大投入，包括公司与国内外的行业比较领先的同行展开了实质性合作，这方面今年不见得有明显的实质性收入，但觉得到明年会有一定的销售数量，我们看好2年后市场也都会快速起来。目前公司对VR/AR还是比较乐观的。
5、音频产业格局变化的看法/天线定位、融合情况；如何看天线、连接器厂商向声学发展？
证明这个领域有机会。关键如何把精密的产品做好。我们在声学器件有综合的优势，也在接插件上进行难点攻
克。有线到无线是大势所趋，我们在无线领域的布局还是很重要的。 公司认为自己有很多先发的优势，
公司认为有机会将先发转变为持续的真正的优势，公司将加大更大程度的整合，加大更高水平和门槛产品的竞争。另外还有新增长的市场，不管是音响、还是speaker、还是无线耳塞或者降噪耳机等产品等形态出现， 公司还是有一些综合技术的。
6、VR/AR整体产业增长率?
VR 认为今年成长1倍以上，明年更加成熟，对明年的发展很乐观。SONY PS有4000万-5000万台的存量，今年10月份VR发货才百万级别，SONY 明年几倍的增长是有可能的。Oculus产品的改善，与内容结合，明年也会有大的增长。 根据有关行业分析，三星相关VR产品销售400万台，明年预测过千万台，是重要探索阶段，会有比较大的改善。
7、Audio声学的升级趋势是什么？ 无线耳机的趋势什么时候形成？
声学的升级主要是音乐和无线的结合，还有集成运动健康监测的功能。 无线耳机后年有机会，蓝牙5.0的推出标志无损时代到来，加上在速度/距离有优势（速度提高2倍），低成本、低功耗的优势，非常适合适合做无线耳机和无线耳塞上的应用。
无线耳机升级变化：包括音乐、语音控制结合，引入降噪无线、有内存缓存、新蓝牙协议、提升音质、运动健康相关功能，相当于MCU微系统产品。
有线耳机升级变化： 做跟降噪结合的高端有线耳机的机会也比较大，可以采用跟lighting和Type- c结合的低成本的降噪方案， 同时将有线变得智能化，满足年轻人移动，旅行结合的需求。
8、VR 最大的竞争优势在哪一方面？
除了patent部分，它综合了通讯、光学和电脑的集成，是涉及很多精密制造的复杂产品，超过手机。产品制造上的壁垒较大。
9、第三季获利增长速度，是声学升级还是VR/AR驱动？
公司今年转型出现成效，新的智能硬件开始上量，虚拟现实产品在一季度发货比较少，二季度是一个爬坡过程，中间有良率的改进，但是它对二季度有销售和利润的贡献； 到三季度状况更加好，因为也到了出货季度高峰，良率也更加改善了，所以这个是以可穿戴和VR/AR 硬件成品类 对公司毛利的一个很好毛利的促进作用。 另外一个主要客户声学升级，在毛利率稳定的情况下，单价的提升也是有对销售和毛利的促进提升作用。
10、毛利变化情况？
三季度毛利，稳定，声学升级是正向拉动，成品类业务占比增长更快是负向因素。无
11、三季度声学大客户升级，未来声学产品降价速度？
因为大客户的成本压力，对我们有影响，但是供应商降价是正常。去年是比较特殊情况，速度比较快，但产品升级后打断了这个节奏。现在很难判断这个降价的节奏，应该是一个正常的节奏，反常的不好预估。
12、韩国客户的声学部件有设计升级吗？
短期内还没看到，但是作为A客户的跟随者会逐步跟随追赶，声学零部件升级的考虑主要是 成本和升级之间的平衡。
13、美国客户大致单个ASP
不同部件提升幅度不同，但是提升还是很显著的。这是公司对三季度有较好预期的基础。
14、传感器：MEMS方面，声学、气压等规划布局？
传感器应用广，公司致力于成为全球领先的传感器厂商，目标是学习三星的战略，满足自己的应用同时也做到全球的领先。
免责申明：
本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。
本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源，但不能保证其准确、正确或完整，榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。
