当代明诚调研纪要
文章来源：榕树投资发布时间：2016-06-06
管理层：董秘高维
时间：2016年6月2日下午
地点：武汉市保利广场
调研总结：
公司在影视方面布局目前以强视传媒为主，没有太多亮点。体育方面，2015年收购体育营销公司双刃剑，在体育营销领域具有很好的卡位优势。2016年，收购MBS经纪公司，不仅把体育业务板块扩展至体育经纪领域，更是通过MBS得到了上游的赛事资源，不仅可以为双刃剑进一步掌握国外赛事资源助力，更可以在未来中超引外援发挥自身的优势，此外借助MBS使得公司具备向俱乐部、球员和青训等领域进一步扩占的能力。我们认为MBS之于公司的意义，远大于其所带来的净利润增厚。
公司目前市值122亿元，强势传媒和双刃剑合计在2016-2017年业绩承诺为1.65和2.08亿元，对应估值为74和59x。看好公司在体育行业布局，逻辑通顺，布局思路清晰。
以下为调研正文部分：
公司业务介绍：
当代明诚在2015年引入大股东当代集团，是一家民营企业。公司未来的目标是文化产业控股集团，文化企业最后都是集团化，还有国际化。目前公司具有很好的人才优势，公司200名员工中，有一半是海龟或者硕士。
强视传媒：主要拍摄的题材是古装剧、年代剧或者主旋律剧，虽然题材不好，但是制作能力是很好的，之前出品过《金粉世家》可以看出。电影方面目前还是比较弱的，目前主要以参投为主。IP储备上，从别的地方挖了一个团队，目前在做IP的储备。
双刃剑：作为体育营销中间方，提供中介服务，上游联系欧洲杯，奥运会，奥组委，ATP等赛事资源，下游为中国国内品牌做体育营销服务。 举个例子，我们的客户鸿星尔克，之前提出希望在姚明比赛的时候进行广告，客户提出要求后，火箭队主场丰田体育中心都没有广告位置了已经，而且客户的预算不高。双刃剑的蒋总，就跑过去和火箭队的对手去谈，让每个队答应，进行单场广告的运营。帮助鸿星尔克，在火箭队每个客场的比赛放上鸿星尔克的广告。国内观众不知道是主场还是客场，反正在火箭队比赛看到了鸿星尔克的广告，就这样双刃剑为客户做了很好的服务。这是一个很好的案例，说明双刃剑敢于创新，开创了NBA单场广告赞助的模式，走在前端。
2012年以前，国内的体育营销上游客户几乎全都是体育用品厂商，所以蒋总几乎全部的体育产品厂商都认识，回福建一叫基本都能叫到出来摆一桌。但2012年以后，体育营销的企业开始出现别的行业，现在的客户包括电商等。很多企业主直接打电话到双刃剑前台，说要做体育营销，因此现在体育行业已经不是唯一的依赖的下游客户。非体育行业的广告主进来，这是未来很重要的一个趋势。
体育版权方面，双刃剑12年开始帮助乐视进行版权购买。帮助苏宁拿下西甲中国全媒体的版权，竞争者很强，帮助苏宁抢下了这一单。
赛事运营方面，都是自创的群众性赛事为主。我们认为真正具有传播价值或者IP的赛事，一定是经过数十年的累积，这跟娱乐产品不一样，只有通过长期的积累才具有传播价值。双刃剑会做一定的累积，希望细水长流，5年10年后才能知道会不会具有商业价值。
MBS：MBS创立于5年前，我们收购完以后，MBS的创始人依然还有占有股份。很多经纪公司没办法做大是因为依赖个别大球星，作坊式的运作。而在这点上，经纪公司可以参考Nike，Nike会签一批年轻球员，寄希望这批球员中个别能够具有很好的成长性。就跟nike一样，MBS也是这样的，数量不是很多，但是一直在签，U12-U20的每年都在签优质的有潜力的球员。从传统依靠几个球星，到梯队建设的状态，这样的经纪公司就可以可持续性地发展，就可以知道怎么培养，这是在做体系化的建设。
公司未来文化产业整体的思路：影视剧这块业务希望能够回到一线的地位，传媒或者影视另外的布局，希望可以通过并购。体育这块业务，主要由3个思路：思路1）加强在体育营销方面的优势，上游方面，获取或者独占上游资源，未来可以通过MBS获得上游资源。下游方面，今年和省广进行合作，过去全部都是直客，之后扩大客户的资源。因此中间方是有核心竞争力的，随着时间发展，会越来越认识到中间方的能力，就跟证券行业一样；思路2）进行业务扩展，体育营销、体育经纪、体育版权是体育行业中利润最高的领域，收购MBS夯实了上游，也扩展了经纪业务；思路3）希望可以很快布局到青训领域，希望从国外引入到国内。希望在南美做经纪公司，同俱乐部进行合作，打造球员、经纪、青训的生态，经过培训和包装，在全球进行布局。
问答环节：
Q: 体育营销的过程是怎么样的？
A: 一开始是同上游和下游几乎同时进行对接，以下游客户提出要求为主，再去找上游客户找资源，看看有什么权益放出，不可能以前锁定资源。反过来上游赛事资源方对广告主平台和付款能力等有要求，因此需要对国内的广告客户有比较深的了解，因此赛事资源方看的是你的口碑和之前成功营销的案例。
Q: 体育营销业务为什么没有国内的职业联赛的赞助合同？
A: 一方面，国内职业赛事资源主要掌握在国企手里，蒋总是民营起家，没有政府关系。另一方面，过去国内的比赛，没有传播价值和商业价值，而广告主是最敏感的，一定会去投最有价值的地方。之后随着国内赛事成长，一定会关注国内的职业联赛赞助资源。中超的话体育营销是通过体奥动力的进行，像平安的冠名权可能直接找的，但是小广告主的可能还通过体奥动力。国内赛事赞助资源一级代理都是有很多的渊源的，民企主要做二级代理。而我们在国外都是直接从资源方拿到的，不是从代理方的，利润空间就会比较大。目前双刃剑在国内广告主出海去做国外体育赛事资源的赞助方面，双刃剑肯定是第一的。
Q: 今年是体育大年，双刃剑2016年有没有大单子？
A: 大单都是前几年就签好了的，所以最近在谈的单子都是2018世界杯的这种单子。像巴西奥运会的这种单子，在2014年就签下来了，2014年、2015年、2016年都在确认收入。
Q: 双刃剑的签的合同都是如何确认收入的？
A: 赞助的话，按签约的服务周期，收入和成本按每月摊销。广告按照权责发生。因此公司不存在业绩的大小年。
Q:2018年世界杯的赞助有谈下来的了吗？
A: 目前还在谈判中。
Q:MBS的收入构成？
A: 转会收入、商业开发、俱乐部咨询的比例大致为6:3:1。目前在MBS有46%的股份，之后会达到70%，预计在7月份并表。
Q: 体育经纪会不会成立国内的经纪公司？
A: 接来下肯定会做这样的事情，双刃剑对国内比较了解。
Q: 国内的经纪市场怎么看？
A: 国内这几年都是引入外援，国内的俱乐部之间转会其实还是比较平和的。这是因为国内的经纪真正有改观的话还是要从青训做去，国内球员的素质也就那样，体育市场再火也没有意义。海外的引援市场，是很火，但是踢了一段时间大家都很困惑，觉得当时的价格很高。
Q: 引入外援是一个怎么样的流程？
A: 国内俱乐部会找国内的经纪公司，国内的经纪公司可能会找到国外的经纪公司，国外的经纪公司可能还会再找到一家经纪公司。这样隔了好几个经纪公司。 最终的经纪要有资源，知道谁想转，谁价格低，谁高，所以需要进这个圈子，这种信息需要随时进行掌握，这就是体育经纪作为中间方的壁垒所在。
Q: 未来中超夏季引援我们会不会参与？
A: 会，很可能做国内俱乐部的买方经纪顾问，我们可以凭MBS，可以找到所有球员。具体的抽成比例，看要具体的案例，是看买方经纪顾问强势还是卖方经纪顾问强势。如果我们是很关键的，肯定会以我们为主。
Q: 公司有没有朝着青训的方向去发展，因此目前中超俱乐部的价格太贵了，现在都去国外收葡甲的俱乐部，就算没有青训，也可以搞搞体育旅游？
A: 俱乐部以后是肯定会关注的，先做MBS在去关注，这样业务线条才是顺的，这样才有了解团队掌握团队的能力，接下来才有这样的能力，才有这样的资源。
Q: 公司的青训据说会有郝海东参与？
A: 会有合作的，都懂的。
Q: 体育版权目前主要是以撮合为主，未来有没有拿版权的想法？
A: 有，后续通过基金的方式介入。
Q: 体育转播这方面的想法？
A: 有一方面的想法，可以和影视版权进行一定协同，但这是肯定是需要收购外面的团队的。
Q: 体奥动力的5年80亿合同怎么看待？
A: 80亿的投入就是相当于资本的介入，对体育行业的发展是有好处的。但体奥是国家队，80亿合同是有一定政治的成分，有政治成分的因素在就很难说是值还是不值得。但体育行业总归是大势所趋，接下来肯定会改变，无非就是自上而下，还是自下而上，中超的商业价值肯定会逐步提升的。80亿是不是值得这就得看着80亿投入以后5年内能不能把中超打造成有商业价值的赛事，如果成功了就是值得，但这要5年后才知道。
Q: 强视传媒的股东为什么要进行减持?
A: 主要有两股力量，一块是游总，一块历史离职高管的。历史高管已经离职了，减持是可以理解的。游总减持的话，是因为之前交易所说要做承诺不减持，游总是做艺术的，比较有情怀，非得不承诺，那按照交易所的规则就要做减持计划。主要是之前跟市场沟通比较少，没想到大家对此事都很敏感。目前游总没有后续的减持计划。
免责申明：
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时间：2016年6月2日下午
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调研总结：
公司在影视方面布局目前以强视传媒为主，没有太多亮点。体育方面，2015年收购体育营销公司双刃剑，在体育营销领域具有很好的卡位优势。2016年，收购MBS经纪公司，不仅把体育业务板块扩展至体育经纪领域，更是通过MBS得到了上游的赛事资源，不仅可以为双刃剑进一步掌握国外赛事资源助力，更可以在未来中超引外援发挥自身的优势，此外借助MBS使得公司具备向俱乐部、球员和青训等领域进一步扩占的能力。我们认为MBS之于公司的意义，远大于其所带来的净利润增厚。
公司目前市值122亿元，强势传媒和双刃剑合计在2016-2017年业绩承诺为1.65和2.08亿元，对应估值为74和59x。看好公司在体育行业布局，逻辑通顺，布局思路清晰。
以下为调研正文部分：
公司业务介绍：
当代明诚在2015年引入大股东当代集团，是一家民营企业。公司未来的目标是文化产业控股集团，文化企业最后都是集团化，还有国际化。目前公司具有很好的人才优势，公司200名员工中，有一半是海龟或者硕士。
强视传媒：主要拍摄的题材是古装剧、年代剧或者主旋律剧，虽然题材不好，但是制作能力是很好的，之前出品过《金粉世家》可以看出。电影方面目前还是比较弱的，目前主要以参投为主。IP储备上，从别的地方挖了一个团队，目前在做IP的储备。
双刃剑：作为体育营销中间方，提供中介服务，上游联系欧洲杯，奥运会，奥组委，ATP等赛事资源，下游为中国国内品牌做体育营销服务。 举个例子，我们的客户鸿星尔克，之前提出希望在姚明比赛的时候进行广告，客户提出要求后，火箭队主场丰田体育中心都没有广告位置了已经，而且客户的预算不高。双刃剑的蒋总，就跑过去和火箭队的对手去谈，让每个队答应，进行单场广告的运营。帮助鸿星尔克，在火箭队每个客场的比赛放上鸿星尔克的广告。国内观众不知道是主场还是客场，反正在火箭队比赛看到了鸿星尔克的广告，就这样双刃剑为客户做了很好的服务。这是一个很好的案例，说明双刃剑敢于创新，开创了NBA单场广告赞助的模式，走在前端。
2012年以前，国内的体育营销上游客户几乎全都是体育用品厂商，所以蒋总几乎全部的体育产品厂商都认识，回福建一叫基本都能叫到出来摆一桌。但2012年以后，体育营销的企业开始出现别的行业，现在的客户包括电商等。很多企业主直接打电话到双刃剑前台，说要做体育营销，因此现在体育行业已经不是唯一的依赖的下游客户。非体育行业的广告主进来，这是未来很重要的一个趋势。
体育版权方面，双刃剑12年开始帮助乐视进行版权购买。帮助苏宁拿下西甲中国全媒体的版权，竞争者很强，帮助苏宁抢下了这一单。
赛事运营方面，都是自创的群众性赛事为主。我们认为真正具有传播价值或者IP的赛事，一定是经过数十年的累积，这跟娱乐产品不一样，只有通过长期的积累才具有传播价值。双刃剑会做一定的累积，希望细水长流，5年10年后才能知道会不会具有商业价值。
MBS：MBS创立于5年前，我们收购完以后，MBS的创始人依然还有占有股份。很多经纪公司没办法做大是因为依赖个别大球星，作坊式的运作。而在这点上，经纪公司可以参考Nike，Nike会签一批年轻球员，寄希望这批球员中个别能够具有很好的成长性。就跟nike一样，MBS也是这样的，数量不是很多，但是一直在签，U12-U20的每年都在签优质的有潜力的球员。从传统依靠几个球星，到梯队建设的状态，这样的经纪公司就可以可持续性地发展，就可以知道怎么培养，这是在做体系化的建设。
公司未来文化产业整体的思路：影视剧这块业务希望能够回到一线的地位，传媒或者影视另外的布局，希望可以通过并购。体育这块业务，主要由3个思路：思路1）加强在体育营销方面的优势，上游方面，获取或者独占上游资源，未来可以通过MBS获得上游资源。下游方面，今年和省广进行合作，过去全部都是直客，之后扩大客户的资源。因此中间方是有核心竞争力的，随着时间发展，会越来越认识到中间方的能力，就跟证券行业一样；思路2）进行业务扩展，体育营销、体育经纪、体育版权是体育行业中利润最高的领域，收购MBS夯实了上游，也扩展了经纪业务；思路3）希望可以很快布局到青训领域，希望从国外引入到国内。希望在南美做经纪公司，同俱乐部进行合作，打造球员、经纪、青训的生态，经过培训和包装，在全球进行布局。
问答环节：
Q: 体育营销的过程是怎么样的？
A: 一开始是同上游和下游几乎同时进行对接，以下游客户提出要求为主，再去找上游客户找资源，看看有什么权益放出，不可能以前锁定资源。反过来上游赛事资源方对广告主平台和付款能力等有要求，因此需要对国内的广告客户有比较深的了解，因此赛事资源方看的是你的口碑和之前成功营销的案例。
Q: 体育营销业务为什么没有国内的职业联赛的赞助合同？
A: 一方面，国内职业赛事资源主要掌握在国企手里，蒋总是民营起家，没有政府关系。另一方面，过去国内的比赛，没有传播价值和商业价值，而广告主是最敏感的，一定会去投最有价值的地方。之后随着国内赛事成长，一定会关注国内的职业联赛赞助资源。中超的话体育营销是通过体奥动力的进行，像平安的冠名权可能直接找的，但是小广告主的可能还通过体奥动力。国内赛事赞助资源一级代理都是有很多的渊源的，民企主要做二级代理。而我们在国外都是直接从资源方拿到的，不是从代理方的，利润空间就会比较大。目前双刃剑在国内广告主出海去做国外体育赛事资源的赞助方面，双刃剑肯定是第一的。
Q: 今年是体育大年，双刃剑2016年有没有大单子？
A: 大单都是前几年就签好了的，所以最近在谈的单子都是2018世界杯的这种单子。像巴西奥运会的这种单子，在2014年就签下来了，2014年、2015年、2016年都在确认收入。
Q: 双刃剑的签的合同都是如何确认收入的？
A: 赞助的话，按签约的服务周期，收入和成本按每月摊销。广告按照权责发生。因此公司不存在业绩的大小年。
Q:2018年世界杯的赞助有谈下来的了吗？
A: 目前还在谈判中。
Q:MBS的收入构成？
A: 转会收入、商业开发、俱乐部咨询的比例大致为6:3:1。目前在MBS有46%的股份，之后会达到70%，预计在7月份并表。
Q: 体育经纪会不会成立国内的经纪公司？
A: 接来下肯定会做这样的事情，双刃剑对国内比较了解。
Q: 国内的经纪市场怎么看？
A: 国内这几年都是引入外援，国内的俱乐部之间转会其实还是比较平和的。这是因为国内的经纪真正有改观的话还是要从青训做去，国内球员的素质也就那样，体育市场再火也没有意义。海外的引援市场，是很火，但是踢了一段时间大家都很困惑，觉得当时的价格很高。
Q: 引入外援是一个怎么样的流程？
A: 国内俱乐部会找国内的经纪公司，国内的经纪公司可能会找到国外的经纪公司，国外的经纪公司可能还会再找到一家经纪公司。这样隔了好几个经纪公司。 最终的经纪要有资源，知道谁想转，谁价格低，谁高，所以需要进这个圈子，这种信息需要随时进行掌握，这就是体育经纪作为中间方的壁垒所在。
Q: 未来中超夏季引援我们会不会参与？
A: 会，很可能做国内俱乐部的买方经纪顾问，我们可以凭MBS，可以找到所有球员。具体的抽成比例，看要具体的案例，是看买方经纪顾问强势还是卖方经纪顾问强势。如果我们是很关键的，肯定会以我们为主。
Q: 公司有没有朝着青训的方向去发展，因此目前中超俱乐部的价格太贵了，现在都去国外收葡甲的俱乐部，就算没有青训，也可以搞搞体育旅游？
A: 俱乐部以后是肯定会关注的，先做MBS在去关注，这样业务线条才是顺的，这样才有了解团队掌握团队的能力，接下来才有这样的能力，才有这样的资源。
Q: 公司的青训据说会有郝海东参与？
A: 会有合作的，都懂的。
Q: 体育版权目前主要是以撮合为主，未来有没有拿版权的想法？
A: 有，后续通过基金的方式介入。
Q: 体育转播这方面的想法？
A: 有一方面的想法，可以和影视版权进行一定协同，但这是肯定是需要收购外面的团队的。
Q: 体奥动力的5年80亿合同怎么看待？
A: 80亿的投入就是相当于资本的介入，对体育行业的发展是有好处的。但体奥是国家队，80亿合同是有一定政治的成分，有政治成分的因素在就很难说是值还是不值得。但体育行业总归是大势所趋，接下来肯定会改变，无非就是自上而下，还是自下而上，中超的商业价值肯定会逐步提升的。80亿是不是值得这就得看着80亿投入以后5年内能不能把中超打造成有商业价值的赛事，如果成功了就是值得，但这要5年后才知道。
Q: 强视传媒的股东为什么要进行减持?
A: 主要有两股力量，一块是游总，一块历史离职高管的。历史高管已经离职了，减持是可以理解的。游总减持的话，是因为之前交易所说要做承诺不减持，游总是做艺术的，比较有情怀，非得不承诺，那按照交易所的规则就要做减持计划。主要是之前跟市场沟通比较少，没想到大家对此事都很敏感。目前游总没有后续的减持计划。
免责申明：
本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。
本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源，但不能保证其准确、正确或完整，榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。
