同仁堂国药2014年年报点评
榕树投资 许群英
同仁堂国药发布2014年业绩报告:全年实现收入7.61亿港币,同比增长24%,归属母公司净利润2.87亿港币,同比增长30.5%,EPS=0.35港元,业绩略低于我们预期。
受香港地区影响收入增速有所放缓。公司2014年全年实现营业收入7.61亿港币,同比增长24%,分地区看,香港地区实现3.78亿,下滑3.5%,非香港地区实现3.83亿港币,同比增长72.3%,其中内地增长151%至1.86亿主要是灵芝产品销售基数的原因,非香港地区的零售增长亦快于香港地区,达到22.4%。分季度看Q1/Q2/Q3/Q4分别实现1.61/2.03/1.71/2.24亿,同比增速为30.53%/29.57%/24.32%/14.32%,下半年增速明显放缓,一方面是受到香港地区零售大环境影响,另一方面公司调整了香港地区销售政策,加强对产品的终端把控,扶持零售收紧批发,导致批发收入下滑8.8%,2015年公告以换股方式收购大宏贸易51%的股权以拓展香港地区分销能力。2014年公司还在澳门、多伦多、温哥华、墨尔本、新西兰及波兰等地新设零售终端,报告期零售终端增加17个至56家。
报告期公司综合毛利率71.4%,较去年同期提升1.9个百分点,净利率亦同时上升1.9个百分点至37.6%。费用方面分销及行政开支同比增长34.7%至1.23亿元,费用率提升至16.1%,上升1.3个百分点,主要是收购福明堂推进中医养生项目所致,门店租金以及人力成本增加较多,员工人数由14年中报的488人增加至年报的602人。一般行政开支同比增长19%,低于收入增速导致费用率下降0.4个百分点至10.3%,财务利息贡献1100万港币,去年同期500百万港币,综合来看,费用率基本稳定。
14年下半年公司推出了红景天、樟芝、红参等系列新品,丰富同仁堂养生保健产品,开设养生中心推进中医服务,以医带药的经营模式,短期来看对业绩贡献不大,但为同仁堂国药的长期发展打开了空间,我们维持看好公司的观点。
免责申明:本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准,不得复印、节录,也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。
本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源,但不能保证其准确、正确或完整,榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改,榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。